Рубль растет в долг

Укрепление рубля выгодно российским экспортным концернам, перегруженным валютными долгами, несмотря на снижение доходов от продажи ресурсов. Убытки от падения цен на экспортное сырье фактически компенсируются удешевлением обслуживания долга.

По оценке Центробанка России, внешний долг небанковского сектора в России на 1 октября 2009 года составил $303,5 млрд. Если рубль будет укрепляться текущими темпами, то к концу 2010 года доллар будет стоить 23,2 рубля. 9,11 трлн рублей (по курсу ЦБ на 1 октября) внешнего долга на 1 октября станут 7,04 трлн рублей к концу 2010 года.

Значительные внешние долги проще обслуживать при сильном рубле, но поскольку производство находится в России и большая часть расходов номинирована в рублях, компаниям может быть выгоднее слабая национальная валюта.

Какой из интересов приоритетнее, зависит от конкретной компании, говорит начальник аналитического управления ИК «Атон» Вячеслав Буньков. «Для компаний, у которых большая доля долга в структуре капитала, таких как «Газпром» и «Роснефть», ослабление рубля невыгодно, -- поясняет он. -- Но все-таки для большинства компаний слабый рубль выгоден, и это видно по результатам первого полугодия этого года, когда многие компании улучшили свои показатели рентабельности, и не последнюю роль сыграло именно ослабление рубля».

Общая задолженность «Роснефти» на 30 июня составляла почти $22 млрд, большую часть из которых (почти $17 млрд) составляла долгосрочная задолженность по кредитам в иностранной валюте. Если бы $17 млрд «Роснефть» взяла в кредит 30 июня и всю сумму ей надо было бы вернуть в конце 2010 года, то к тому времени в качестве процентов потребуется выплатить около $700 млн (процентные ставки по долгосрочным кредитам «Роснефти», выраженным в иностранной валюте, составляют Libor плюс 0,5-3,25% годовых, во вторник годовая ставка Libor для доллара США составляет 1,24%, поэтому средняя годовая ставка долларовых кредитов для «Роснефти» составляет примерно 3,11%).

Но если перевести этот долг в рубли, то на 30 июня он составлял около 530 млрд рублей (при курсе доллара 31,29 руб.), а если к концу 2010 года доллар подешевеет до 23,2 руб. за доллар, то общая сумма к возврату (включая проценты) составит около 410 млрд рублей. Итого: вернуть через полтора года придется на 120 млрд руб. меньше, чем было занято. То есть реальная эффективная рублевая ставка окажется отрицательной (почти -23%).

«Экспортеры» -- это не реальные люди, а одна из ролей, которую они могут играть, -- объясняет старший научный сотрудник Академии народного хозяйства при правительстве Вадим Новиков. -- В качестве экспортера человек (и компания) может выигрывать от снижения курса рубля, а в качестве должника иностранного банка или покупателя иностранного автомобиля -- проигрывать. Таким образом, выигрыш или проигрыш от снижения курса рубля зависит от соотношения экономических ролей».

Декан факультета экономики и управления Российского государственного университета нефти и газа имени Губкина Александр Андреев уверен, что «в целом укрепление рубля на руку экспортерам» и что «искусственное ослабление рубля вряд ли принесет что-то хорошее для экономики, в том числе для экспортеров нефти». «Плохо любое раскачивание валюты -- как вверх, так и вниз», -- подчеркивает он. Но особенных проблем у нефтяников и газовиков в связи с девальвацией не было, добавляет декан факультета: «Займы, конечно, были, но не такие, что привели к краху компаний».

Если у компании большой внешний долг, взятый в иностранной валюте, а основные доходы эта компания получает в рублях, то при снижении курса валюты (и, соответственно, росте курса рубля) долг дешевеет. «Сильный рубль нужен бизнесу, залезшему в западные кредиты», -- говорит главный экономист инвесткомпании «Ай Ти Инвест» Сергей Егишянц.

«Сам вопрос про интересы экспортеров показывает, что эти интересы могут иметь значение, -- рассуждает Вадим Новиков. -- Но почему они имеют значение и могут ли их интересы быть более важными, чем интересы всех держателей рублевых средств? Известно, что Центробанк не может одновременно контролировать денежное предложение, процентные ставки и валютный курс. На мой взгляд, в рамках этого выбора обязательство ЦБ состоит в обеспечении стабильности денежного предложения».

Генеральный директор Института энергетической стратегии Виталий Бушуев считает оптимальным курсом рубля для экспортеров 30 рублей за доллар: «Экспортерам невыгодно, если при сильном рубле наши производители будут плохо работать, потому что нормальная страна работает как на экспорт, так и на внутренний рынок. Поэтому не надо искать крайности, надо договариваться о срединных показателях». Слабый рубль выгоден российским производителям услуг, товаров народного потребления и т. п. При ослаблении национальной валюты импорт дорожает, поэтому отечественные компании получают преимущество перед иностранцами. Конкурентоспособность российской продукции растет. Рублевая выручка экспортеров тоже увеличивается.